最近，我所管理的多只基金產(chǎn)品披露了2025年第2季度報告。今天，就在這里和大家聊聊我的核心看法。
一、市場整體觀點
2025年二季度，我們對市場整體觀點發(fā)生變化，投資思路從“先防守，紅利為主、科技為輔”的保守策略切換為“不再刻意控制總倉位，消費為主、科技和紅利為輔”。主要原因是：
（1）此前我們最擔心房地產(chǎn)及其引發(fā)的地方債問題已經(jīng)過去。
我們都知道中國的房地產(chǎn)市場自2021年下半年以來，經(jīng)歷了一定程度的系統(tǒng)性調(diào)整，調(diào)整的深度和幅度都相對明顯。
房地產(chǎn)的沖擊有三波：第一波是房地產(chǎn)本身銷量的沖擊，第二波是上游新開工的沖擊，第三波是最終傳導到對竣工產(chǎn)業(yè)的沖擊。它的下滑對經(jīng)濟的沖擊需要一定時間去體現(xiàn)。比如以最后對竣工的沖擊為例，可能在房地產(chǎn)剛剛開始下滑的時候，前端的銷量和新開工都已經(jīng)下滑了較高的幅度，但竣工才剛剛開始了個位數(shù)的下滑，一直到去年，竣工行業(yè)才開始有較為明顯的下滑。所以我們始終在等“第三只靴子”，也就是最后一只靴子落地才能放心?？梢哉f，壓力最大的時候就是去年下半年。
當?shù)谌谎プ勇涞刂螅覀儼l(fā)現(xiàn)中國經(jīng)濟的韌性和容量確實超出預期。因為換作世界上其他國家，包括發(fā)達國家的金融史來看，這樣大的調(diào)整可能會引發(fā)一場經(jīng)濟或金融危機。但我們中國經(jīng)濟現(xiàn)在無論是銀行資產(chǎn)負債表，還是居民老百姓的個人資產(chǎn)負債表，雖受到一定影響，但整體可控，并扛住了沖擊。所以這也是我們上面提到的，最擔心的事情已經(jīng)過去。
（2）壓力過去了，當下時點可以更樂觀了嗎？
當下，我們不僅不悲觀了，甚至還有一點興奮。這幾年我們一直在深度觀察經(jīng)濟數(shù)據(jù)，從宏觀到微觀都在跟蹤一些經(jīng)濟現(xiàn)象。一方面確實看到有些行業(yè)和板塊有一定的下行壓力，但另一方面，也看到很多行業(yè)和板塊在高速增長。
總之，中國老百姓的勤奮努力、務實進取，讓我們從企業(yè)層面真切體會到“中國經(jīng)濟像大海一樣能抵御驚濤駭浪”。從我們跟蹤的這些企業(yè)發(fā)現(xiàn)，企業(yè)家在疫情、貿(mào)易戰(zhàn)沖擊下沒有躺平，只要有新機會就能創(chuàng)造出令人吃驚的增速，且這種增速是在近兩三年經(jīng)濟已有較大壓力的情況下實現(xiàn)的。因此，我們對權(quán)益市場不悲觀，甚至樂觀、興奮的原因正在于此。
二、當前投資思路
面對當前市場，落實到投資層面，對我們的投資范式也提出了新的要求。
過去第一階段（比如2019年到2022年），A股投資的核心有效方法是選擇好行業(yè)，就是景氣度投資，通過重倉景氣度好的行業(yè)大概率就能大幅獲得超額收益，如過去爆發(fā)的新能源、白酒等行業(yè)，考驗的是基金經(jīng)理能否選出并跟蹤景氣度最好的行業(yè)。
過去兩年是第二階段，對應的要求是要有宏觀層面的思路，需要對國內(nèi)外的經(jīng)濟形勢、國際局勢等有更全面的考慮，具備N+1層思維，對應的是基金經(jīng)理在大類資產(chǎn)配置上的能力，包括股債配置、倉位擇時判斷、中長期利率中樞方向變化的把握等。
到今天這個時點，市場進入新的局面：第一，宏觀層面大的波動已告一段落，無論是國內(nèi)房地產(chǎn)沖擊、全球貿(mào)易戰(zhàn)影響，還是債券利率、商品價格等資產(chǎn)價格波動，未來波動相比過去兩年會有所放緩；第二，行業(yè)變化不會像以前那么大，不會再有那么多全行業(yè)性機會，高增長行業(yè)仍會出現(xiàn)，但投資機會不再能通過行業(yè)層面選出（自上而下分析未必能覆蓋這些公司），需要自下而上的能力，考驗基金經(jīng)理能否具備自下而上的個股分析能力。
當下我們的核心投資策略是用合理的價格買入優(yōu)秀的公司，靠企業(yè)家、員工的創(chuàng)造力和勤勞奮斗創(chuàng)造出超額價值。最近一年，我們在這方面做了大量研究和準備工作，現(xiàn)在我們發(fā)現(xiàn)有一大批具備增長潛力的公司，這也是我們后續(xù)集中投資的潛在標的。行業(yè)選擇上我們會以新消費行業(yè)為主、科技和紅利行業(yè)為輔。
風險提示：本材料由萬家基金提供。證券市場價格因受到宏觀和微觀經(jīng)濟因素、國家政策、市場變動、行業(yè)和個股業(yè)績變化、投資者風險收益偏好和交易制度等各種因素的影響而引起波動，將對基金的收益水平產(chǎn)生潛在波動的風險。投資人購買基金時候應詳細閱讀該基金的基金合同和招募說明書等法律文件，了解基金基本情況，及時關(guān)注本公司官網(wǎng)發(fā)布的產(chǎn)品風險等級及適當性匹配意見。由于各銷售機構(gòu)采取的風險評級方法不同，導致適當性匹配意見可能不一致，提請投資者在購買基金時要根據(jù)各銷售機構(gòu)的規(guī)則進行匹配檢驗?；鸱晌募嘘P(guān)于基金風險收益特征與產(chǎn)品風險等級因參考因素不同而存在表述差異，風險評級行為不改變基金的實質(zhì)性風險收益特征，投資者應結(jié)合自身投資目的、期限、風險偏好、風險承受能力審慎決策并承擔相應投資風險?；鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、勤勉盡職的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。基金的過往業(yè)績不預示其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績和其投資人員取得的過往業(yè)績并不預示其未來表現(xiàn)，也不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。基金有風險，投資需謹慎。