最近，我管理的多只產(chǎn)品披露了2025年第1季度報告，今天，就在這里和大家分享一下我的核心觀點。
市場回顧：
2025年一季度A股市場整體呈區(qū)間震蕩，開年迅速調(diào)整后重歸震蕩上行、3月下旬開始有所調(diào)整。在一季度前半段，DeepSeek和機器人分別帶動TMT以及汽車機械表現(xiàn)亮眼、期間小微市值風(fēng)格顯著強于大中市值風(fēng)格；3月份隨著市場風(fēng)險偏好回落，前述風(fēng)格逆轉(zhuǎn)，以紅利為代表的防御性資產(chǎn)重新開始展現(xiàn)出超額表現(xiàn)，小微市值較大市值溢價縮小。
回顧2025年一季度，“春季躁動”中的主題投資被演繹的淋漓盡致，業(yè)績明確邏輯無瑕疵的 白馬股整體原地踏步、有瑕疵的持續(xù)下跌，而只負(fù)責(zé)抬頭看月亮、不管腳下六便士的“人類星辰大海”則持續(xù)高歌猛進(jìn)——當(dāng)然，這其中也少不了市值風(fēng)格和股東結(jié)構(gòu)的影響：一季度 Wind基金重倉指數(shù)上漲2.20%、非基金重倉指數(shù)上漲8.19%。進(jìn)入三月后主題投資已被挖掘的比較深入，1-2月的宏觀數(shù)據(jù)也比較景氣，市場開始階段性對經(jīng)濟復(fù)蘇開始定價、核心資產(chǎn)和全球定價的有色等商品開始上漲，但后續(xù)高頻數(shù)據(jù)不甚理想，復(fù)蘇邏輯有所變化，核心資產(chǎn)與成長股開始共振走弱、代表避險的紅利品種走強。
在操作方面，2025年一季度的操作依照去年四季報和年報的計劃執(zhí)行，整體上看，我繼續(xù)保持了成長股的高比例配置、同時進(jìn)一步進(jìn)行了市值下沉，從過去兩年的集中配置大市值白馬股轉(zhuǎn)向了大中小市值均衡配置，行業(yè)方面主要圍繞泛AI（包括機器人）進(jìn)行配置，結(jié)構(gòu)上減持了北美算力鏈的大部分倉位，增配了受益于國內(nèi)資本開支提升和中美對抗升溫的國產(chǎn)算力品種、受益于DeepSeek降本提效的應(yīng)用軟件和端側(cè)鏈條，另外對機器人產(chǎn)業(yè)鏈也進(jìn)行了少量配置，但機器人目前的產(chǎn)業(yè)階段更像是7-8年前的AI，暫時難以選出確定性持續(xù)受益的供應(yīng)鏈品種，這部分更多作為交易性倉位存在。
投資展望：
展望二季度，隨著特朗普開始揮舞關(guān)稅大棒，全球地緣不穩(wěn)定性顯著提升，經(jīng)歷過2018年貿(mào)易戰(zhàn)的我們在應(yīng)對今年新的關(guān)稅戰(zhàn)爭時更加從容，但也需要政策制定層能夠及時給出回應(yīng)、穩(wěn)定市場預(yù)期，對此，我將隨時保持密切關(guān)注政策推出節(jié)奏以及內(nèi)需政策加碼情況。
品種選擇方面，短期由于關(guān)稅沖擊和年報季報的日歷效應(yīng)，預(yù)計4月小微市值風(fēng)格會有所承壓，出口鏈也會受到挑戰(zhàn)；偏避險的紅利可能會表現(xiàn)相對較好，全球定價的周期品可能也會階段性受到衰退預(yù)期的影響，而內(nèi)需則取決于國內(nèi)政策推出情況，由于在當(dāng)下復(fù)雜的外圍地緣格局下國內(nèi)政策的推出也很難預(yù)判，未來更傾向于觀察到足夠的政策信號后再決策是否對內(nèi)需加碼進(jìn)行系統(tǒng)配置。
人工智能方面，我依然看好泛AI方向，特別是經(jīng)歷短期風(fēng)險釋放后重回配置性價比的一些端側(cè)和國產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)鏈品種；應(yīng)用方面我仍然更傾向跟蹤產(chǎn)業(yè)發(fā)生下一個重大變化后再進(jìn)行加配；機器人方面我認(rèn)為二季度會進(jìn)入分化，多數(shù)概念炒作型的小微市值公司預(yù)計會回落，隨著各鏈主企業(yè)逐步料號定型，進(jìn)入供應(yīng)鏈并且具備一定壁壘的公司預(yù)計會逐步走出趨勢性行情。
