在投資中容易碰到理論與實(shí)踐脫節(jié)的狀況，完美簡(jiǎn)潔的理論應(yīng)用到現(xiàn)實(shí)投資經(jīng)常遭遇失敗，因復(fù)雜的現(xiàn)實(shí)案例中的變量眾多。若對(duì)之思考越深入，理解越透徹，則有可能穿越重重迷霧，觸及本質(zhì)。為提高判斷的成功率，長(zhǎng)線投資者常常走在從深?yuàn)W到簡(jiǎn)潔的路上。
長(zhǎng)線投資者常給人印象是重定性思考，分析邏輯表述清晰，對(duì)自己的判斷充滿信心，并敢逆勢(shì)重倉，很多確實(shí)是逆向投資者，敢于低價(jià)時(shí)“人棄我取”，堅(jiān)持長(zhǎng)時(shí)間持有。很多投資人以為價(jià)值投資很簡(jiǎn)單，那是因?yàn)榘头铺厣瞄L(zhǎng)將極為復(fù)雜的投資哲理簡(jiǎn)潔地表達(dá)，但這也迷惑了很多初學(xué)者，錯(cuò)誤認(rèn)為價(jià)值投資的思維過程也簡(jiǎn)單容易。
雖然長(zhǎng)線投資者給人留下的印象是重定性判斷，定量的尺度相對(duì)模糊，但長(zhǎng)線投資者談定量少，絕對(duì)不是說他們不看，否則哪來“內(nèi)在價(jià)值”和“安全邊際”之說。長(zhǎng)線投資者對(duì)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的考量常常放在較長(zhǎng)的時(shí)間區(qū)域來看，根據(jù)自己對(duì)內(nèi)在價(jià)值的衡量確定所謂的安全邊際，即便是有十足的信心，但擾動(dòng)短期價(jià)格波動(dòng)的因素如此之多，長(zhǎng)線投資者經(jīng)常在他們衡量的“安全邊際”之下依然被套。
關(guān)于投資，定量是一個(gè)始終都無法回避的問題，定量直接涉及價(jià)格，也直接跟投資收益相關(guān)。作為投資者，最大的風(fēng)險(xiǎn)是什么呢？教科書常把波動(dòng)性看作風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，作為投資者的我們會(huì)因?yàn)楣蓛r(jià)波動(dòng)率高而覺得風(fēng)險(xiǎn)大嗎？筆者認(rèn)為實(shí)際最大的風(fēng)險(xiǎn)是可能虧錢而造成損失。作為積極的投資者，買錯(cuò)股票或許是常有的事兒，但只要買的價(jià)格足夠低，我們也能做成一筆“結(jié)果成功的投資”?？赡茉斐商潛p的原因很多，但買入價(jià)格過高是最常見的一種，買時(shí)的心理狀況一般是過于積極和樂觀而喪失對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的感知，操作上一般是追高或者過早抄底，但因缺乏信心而無法忍受價(jià)格的短期下跌，被迫斬倉虧錢出局。但高與低是相對(duì)的，究竟我們用什么尺度來衡量呢？
最近爭(zhēng)議最大的莫過于白酒業(yè)，這是一個(gè)過去十年讓中國價(jià)值投資者激情滿懷的一個(gè)行業(yè)，近期突然變成了市場(chǎng)的棄兒。筆者愚見，今日白酒行業(yè)定性不難，難在短期的定量分析。投資中最恐怖的是被顛覆，很多長(zhǎng)線投資者對(duì)于消費(fèi)品情有獨(dú)鐘，也是在于這個(gè)行業(yè)很難被顛覆。白酒會(huì)被顛覆嗎？這個(gè)已存在上千年的東西，最多可能是品牌之間相對(duì)強(qiáng)弱的變化，整個(gè)行業(yè)被顛覆的概率預(yù)計(jì)是極低的。但對(duì)之于短期的投資決策，短期最大的挑戰(zhàn)可能是在定量方面的研究，糾結(jié)于這些白酒企業(yè)短期受到多大沖擊，哪些品牌受沖擊大，哪些品牌可能會(huì)一蹶不振，至于說股價(jià)便宜到什么程度可以考慮介入，那就是見仁見智的事情了。
部分投資者感覺定量比定性難，但如前文所說，定性研究在于思維層面的深邃洞察，綜合運(yùn)用各種知識(shí)的縝密分析，所以定性本非易事。當(dāng)然定量也并非易事，按照西方教科書的理論，股價(jià)本是未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)，我們看折現(xiàn)公式的主要變量，分母的折現(xiàn)率算是短期變量較容易確定，因?yàn)槠髽I(yè)的短期基本面較為穩(wěn)定，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是客觀存在的，數(shù)據(jù)獲取并不難。分子是公司的股本回報(bào)率和增長(zhǎng)率，特別是長(zhǎng)期增長(zhǎng)率是最影響企業(yè)價(jià)值的一個(gè)變量，對(duì)其的定量研究應(yīng)該是由中長(zhǎng)期的定性判斷衍生而來，如果對(duì)行業(yè)和企業(yè)沒有深入透徹的了解和思考，別說展望未來十年的增長(zhǎng)率，就是研判三五年內(nèi)發(fā)展態(tài)勢(shì)也很難，所以對(duì)一個(gè)企業(yè)的定量判斷，擺脫不了對(duì)行業(yè)和企業(yè)有深刻洞察的定性判斷。所以，定性與定量，如同一個(gè)硬幣的兩面，是公司分析中兩個(gè)最重要的部分，二者相互滲透、互為印證，難以割裂。
理論歸理論，好理論可指導(dǎo)實(shí)踐，但再完美的理論，落實(shí)到手上也是“千人千面”。如同投資本身就是件難事兒一樣，定性與定量研究均不容易，作為專業(yè)投資者，希冀在定性與定量中尋求一種完美的平衡并堅(jiān)持，以修投資之道。
（中國證券報(bào)）